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晉控煤業(yè)(601001)：好風憑借力送其上青云

2023-06-30 21:53:39 來源：長江證券股份有限公司

(資料圖片僅供參考)

山西第一、全國第二大煤炭公司下屬核心上市平臺公司是晉能控股集團下屬核心上市平臺，晉能控股集團為 2022 年全國第二大煤炭生產(chǎn)企業(yè)。

截至2023年3月31日，晉控煤業(yè)（601001.SH，以下簡稱“公司"）實控人為山西省國資委，控股股東晉能控股煤業(yè)集團持股比例為57.46%。2022年，公司背后大股東晉能控股集團原煤產(chǎn)量達到4.13億噸，僅低于國家能源集團位列全國第二、山西省第一。

煤炭業(yè)務：存量資產(chǎn)稟賦優(yōu)良，潛在資產(chǎn)注入規(guī)模有望打開增量空間存量資產(chǎn)方面：公司擁有塔山煤礦、忻州窯煤礦和色連煤礦3座在產(chǎn)礦井，煤種為不粘煤和氣煤，全部為優(yōu)質(zhì)動力煤，產(chǎn)能為3，510萬噸/年，共中塔山煤礦單體產(chǎn)能占比較高，公司煤炭業(yè)務對其依賴度較高。此外，公司持有晉能控股煤業(yè)集團同忻煤礦 32%股權（為第二大股東），煤炭年產(chǎn)能為1，600萬噸，潛在增量資產(chǎn)方面：公司大股東晉能控股集團為全國第二大煤炭企業(yè)，目前晉能控股集團下屬煤業(yè)集團、電力集團、裝備制造集團分別擁有煤炭產(chǎn)能1.76億中/年、1.28億噸/年、9515萬噸/年，智能控股集團合計擁有煤炭產(chǎn)能接近4億噸/年，十倍于上市公司。煤價走勢方面：綜合考慮近期國內(nèi)供給或有所收縮、旺季來臨日耗季節(jié)性向上、國內(nèi)電廠及南北方港口煤炭去庫趨勢等多方面因素，動力煤價格有望迎來反彈。政策受益方面：未來視角下，考慮到公司煤炭中長期合同簽訂比例嚴格按照國家發(fā)改委《2023 年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》執(zhí)行，長協(xié)煤占比較高，因此公司有望持續(xù)受益于本輪煤炭中長期合同政策的變化，即基準價方面，秦皇島港下水煤（5500干卡）基準價按照675元/噸執(zhí)行，基準價較之前的535元/噸上漲 140 元/噸，漲幅為 26%?？紤]到 2017 年至 2020 年四年間，5500大卡動力煤年度長協(xié)價格基本穩(wěn)定在530-580元/噸這個區(qū)間，整體位于長協(xié)基準價之上，因此我們認為，在長協(xié)基準價不出現(xiàn)重大調(diào)整的前提之下，我國 5500大卡動力煤年度長協(xié)價格有望長期維持在700元/噸左右的價格。

投資建議

我們認為公司的投資邏輯主要來自以下三個方面：1）乘國改東風的資產(chǎn)證券化率有望提升背景下，公司煤炭業(yè)務潛在成長空間處于行業(yè)前列。截至2022年底，公司煤炭產(chǎn)能合計3510萬噸/年，而公司大股東晉能控股集團合計擁有煤炭產(chǎn)能接近4億噸/年，十倍于上市公司；2）公司分紅水平或具備較大提升空間。最近三年晉控煤業(yè)的分紅比例分別為0%/14%/35%，已呈現(xiàn)出逐年提升的態(tài)勢。同時參考山西省內(nèi)其他煤炭行業(yè)上市公司近三年分紅情況不難發(fā)現(xiàn)，山西焦煤、山煤國際、潞安環(huán)能已于 2021 年或 2022 年實現(xiàn)分紅比例中樞的大幅抬升，因此我們有理由認為，隨著公司資產(chǎn)負債率持續(xù)向下疊加現(xiàn)金流持續(xù)向好，公司的分紅比例具備大幅提升的可能；3）與其他動力煤龍頭煤企下屬上市公司相比，公司估值較低，存在修復空間?？紤]到2022年我國原煤產(chǎn)量前五名的企業(yè)分別是國家能源集團、音能控股集團、山東能源集團、中煤集團、陜煤集團，而晉控煤業(yè)作為晉能控股集團下屬唯一煤炭上市平臺，與共他集團下屬上市公司相比，吾控煤業(yè)的 PE 及 PB 估值均處于中下水平，公司估值或存在修復空間。截至2023年6月29日收盤，公司PE-TTM及PB-LF分別為5.53倍和1.00倍

風險提示1、經(jīng)濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性；2、外部因素下煤價出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風險；3、分紅可能不及預期；4、成本存在非預期上漲風險；5、盈利預測假設不成立或不及預期風險。

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