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中國外匯投資研究院李鋼：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策紀(jì)要強(qiáng)化美元貶值基礎(chǔ)

2022-11-26 15:54:05 來源：李鋼

(資料圖片僅供參考)

美聯(lián)儲(chǔ)11月貨幣政策紀(jì)要再次向市場(chǎng)釋放了鷹派政策松動(dòng)的信號(hào)，但更高的終端利率和更持久的高水平利率基調(diào)則限制了市場(chǎng)對(duì)未來政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，這也與近期美聯(lián)儲(chǔ)多位官員表態(tài)比較吻合。比較值得關(guān)注的焦點(diǎn)則在于聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議中首次提出對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，相較9月聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，衰退風(fēng)險(xiǎn)的來臨時(shí)間被提前了一年有余。尤其是預(yù)計(jì)美國核心通脹的粘性可能給經(jīng)濟(jì)帶來持久性風(fēng)險(xiǎn)，而海外主要央行隨從性加息也是美國經(jīng)濟(jì)未來不確定風(fēng)險(xiǎn)。由此，美聯(lián)儲(chǔ)未來更加審慎推進(jìn)加息十分必要，弱勢(shì)美元對(duì)聯(lián)儲(chǔ)維護(hù)經(jīng)濟(jì)也不可或缺。

美聯(lián)儲(chǔ)加息或美元流動(dòng)性收緊是去年至今美元偏強(qiáng)的基礎(chǔ)，市場(chǎng)的敘事邏輯與參數(shù)主要是通脹居高不下。但本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要明確了未來貨幣政策轉(zhuǎn)向可能，且主要敘事邏輯增加了“經(jīng)濟(jì)衰退”這一重要因素，繼而給市場(chǎng)投資提供了由謹(jǐn)慎到積極轉(zhuǎn)向的噱頭，畢竟經(jīng)濟(jì)衰退意味著美聯(lián)儲(chǔ)存在加碼投放貨幣支持經(jīng)濟(jì)可能。這也是市場(chǎng)并未表現(xiàn)出擔(dān)憂未來利率提高至6%以上情緒的關(guān)鍵，因?yàn)槭袌?chǎng)總是在期待和尋求更多的投資與投機(jī)空間，至于終端利率給投資成本帶來的影響，可能被推遲到至少見到利率上至5%以上才是市場(chǎng)焦點(diǎn)。

在市場(chǎng)積極投資情緒的影響下，美元的避險(xiǎn)性需求則必然隨之降低，加之美聯(lián)儲(chǔ)未來釋放貨幣流動(dòng)性預(yù)期強(qiáng)化，美元貶值順理成章。尤為重要的是美國經(jīng)濟(jì)未來可能未必會(huì)出現(xiàn)衰退，至少明年衰退乃經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)已明顯降低，這是美國官方敢于放任美元貶值的支撐。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)測(cè)顯示，2022年第四季度GDP增速預(yù)期為4.3%（11月17日預(yù)測(cè)值為4.2%），而高盛也預(yù)計(jì)美國未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，明年經(jīng)濟(jì)將免于衰退。主要是預(yù)計(jì)美國民眾可支配收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，這將支持其消費(fèi)和投資需求穩(wěn)定。

目前美國經(jīng)濟(jì)和政策趨向主要不確定性在于俄烏沖突僵局背景下，海外因素對(duì)美國外溢影響尚難預(yù)料。隨著全球通脹的上升，許多央行同時(shí)收緊貨幣政策，導(dǎo)致全球金融狀況全面收緊。加上能源價(jià)格和其他逆風(fēng)，全球?qū)嶋HGDP的增長(zhǎng)率下降比較清晰。尤其這一輪美元走強(qiáng)給美國出口部門帶來壓力明顯增加，因而未來弱美元就是一個(gè)皆大歡喜的局面。

展望未來，預(yù)計(jì)美元存在進(jìn)一步貶值試探103點(diǎn)與100點(diǎn)可能，但全年收官升值趨勢(shì)難以改變，明年轉(zhuǎn)為貶值趨勢(shì)的可能性較高。未來應(yīng)繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策基調(diào)調(diào)整細(xì)節(jié)，包括對(duì)通脹舒緩定性和經(jīng)濟(jì)前景評(píng)估是政策轉(zhuǎn)向鴿派的前提。尤其是核心通脹具有一定頑固性，且薪資—通脹螺旋可能是刺激服務(wù)業(yè)通脹居高不下參數(shù)。這也將是美元貶值階段的反彈支撐，但預(yù)計(jì)年內(nèi)美元重返110點(diǎn)之上有一定阻力。

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)11月例會(huì)及貨幣政策紀(jì)要為市場(chǎng)明確開啟了下一階段投資的新視角，在政策轉(zhuǎn)向及經(jīng)濟(jì)衰退爭(zhēng)議為主要敘事噱頭的背景下，美元貶值與美元資產(chǎn)漲價(jià)可能是金融市場(chǎng)整體新一輪趨勢(shì)開啟的先鋒。但全球市場(chǎng)表現(xiàn)分化可能由此更加嚴(yán)重，歐亞市場(chǎng)對(duì)美國的外溢影響不可忽視。未來需持續(xù)關(guān)注美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，市場(chǎng)動(dòng)向存在搖擺不定隨時(shí)轉(zhuǎn)向可能。

作者：中國外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼

標(biāo)簽：中國外匯投資研究院貨幣政策