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兩大因素支撐牛蹄奮進(jìn) 市場由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)

2021-03-30 11:04:22 來源：中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)

當(dāng)A股陷入“跌媽不認(rèn)”行情時(shí)，港股也在遭遇“三連擊”。印花稅提升、美債收益率飆升、內(nèi)地公募發(fā)行降溫等綜合作用下，香港恒生指數(shù)近來呈寬幅震蕩走勢，南向資金1月時(shí)連續(xù)每日凈流入200億港元的巔峰時(shí)刻一去難復(fù)返。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月17日收盤，南向資金本月合計(jì)凈賣出130.63億港元。

面對市場波動(dòng)，有些投資者開始擔(dān)心后市會不會牛轉(zhuǎn)熊?此時(shí)到底是該加倉還是離場?從機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，港股投資價(jià)值長期向好仍是一致共識。有券商分析指出，在全球疫情明顯回落、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動(dòng)性前所未有、內(nèi)地資產(chǎn)價(jià)值重估下，每次大盤回調(diào)都是入市加倉良機(jī)，投資者應(yīng)不要恐慌，市場波動(dòng)借口不能抵抗牛市基本面的事實(shí)。

在香港素有“冠軍基金經(jīng)理”之稱的行健資產(chǎn)管理首席投資總監(jiān)蔡雅頌日前也講述了他對市場走向及投資機(jī)會的看法。

兩大因素支撐牛蹄奮進(jìn)

總體看來，蔡雅頌認(rèn)為市場長期走牛在大方向上并未改變。支撐這一結(jié)論的背后主要有兩大原因：

首先，加印花稅的消息在短期內(nèi)對市場情緒帶來負(fù)面影響，但是實(shí)際增加的交易成本其實(shí)不算太多。長期來看，中國居民資產(chǎn)配置的選擇相對有限，再加上近些年國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益下降，印花稅很難影響股市作為資產(chǎn)重要蓄水池的位置。對于海外資金而言，中國市場也將會繼續(xù)吸引資金流入。盡管資金潮起潮落，蔡雅頌認(rèn)為，與全球主要標(biāo)準(zhǔn)股指相比，目前環(huán)球投資者的中國資產(chǎn)配置還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。增配中國的需求將會導(dǎo)致海外資金持續(xù)流入中國市場。

高盛的最新估算顯示，目前環(huán)球投資基金低配中國的幅度高達(dá)440個(gè)基點(diǎn)，而2004年以來的平均低配幅度為220個(gè)基點(diǎn)。中國應(yīng)該也會繼續(xù)開放金融市場，進(jìn)一步鼓勵(lì)資金流入。

其次，隨著疫苗落地，環(huán)球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹壓力抬頭，引發(fā)了投資者對政府收緊寬松貨幣政策的擔(dān)憂。相對來說，中國政府在剛剛過去的兩會及其他經(jīng)濟(jì)會議中多次強(qiáng)調(diào)政策“不急轉(zhuǎn)彎”。這一明確的信息為股市系上了一條安全帶。再加上中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，中國市場今年下半年的表現(xiàn)還是值得期待的。

市場由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)

作為擁有超過24年投資管理經(jīng)驗(yàn)的沙場老將，蔡雅頌歷經(jīng)多輪牛熊市考驗(yàn)，投資經(jīng)驗(yàn)豐富，而且對于市場有著敏銳的判斷。

此前蔡雅頌就曾在其掌托的行健宏揚(yáng)中國基金一月報(bào)中預(yù)計(jì)，南向資金短期內(nèi)流入速度應(yīng)會有所放緩，因?yàn)樗J(rèn)為內(nèi)地投資者不太會繼續(xù)追趕一個(gè)已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性超買的市場。他坦言，“一月北水流入的勢頭可能較難維持。不過，內(nèi)地投資者青睞港股的原因?qū)儆陂L期穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性變化。因此，較為確定的是，香港市場在未來將逐漸吸引更多來自內(nèi)地和全球投資者的資本配置。”

對于近期市場畫風(fēng)突變，蔡雅頌指出，隨著全球多國已經(jīng)開始大規(guī)模注射疫苗，投資者認(rèn)為 “傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)”股票將會受益，并會導(dǎo)致通貨膨脹。不少投資者擔(dān)心國債收益率曲線變陡將會自然地壓縮市場估值，尤其會給此前高估值的成長股帶來不利影響。在這樣的市場情緒驅(qū)動(dòng)下，投資者本能地賣出了成長股。而溢出效應(yīng)又進(jìn)一步導(dǎo)致了交易量創(chuàng)紀(jì)錄的無差別拋售。

2020年的升市，是由于無風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅降低，市場主要由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，而到2021年，市場將由企業(yè)盈利質(zhì)量和盈利水平的改善驅(qū)動(dòng)。“從這一點(diǎn)出發(fā)，早在近期的市場波動(dòng)出現(xiàn)之前，我們已經(jīng)減少了高估值成長股的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并轉(zhuǎn)投了一些房地產(chǎn)和工業(yè)股。”

借道北上互認(rèn)基金分散資產(chǎn)配置

對于看好港股投資價(jià)值想要分散資產(chǎn)配置的個(gè)人投資者來說，直接投資港股難度系數(shù)較大，一方面有資金門檻限制，另一方面港股是高度機(jī)構(gòu)化的市場，沒有漲跌停、可以T+0交易等，因此利用香港本土基金管理公司的專業(yè)優(yōu)勢，借道“北上互認(rèn)”基金在波動(dòng)加劇的背景下來掘金港股更為明智。

由蔡雅頌掌舵的行健宏揚(yáng)中國基金，是首批獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)注冊和發(fā)售的香港互認(rèn)基金。該基金成立于2010年9月，目前有5個(gè)貨幣單位。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，行健宏揚(yáng)中國人民幣份額自2014年5月30日問世至2020年末，取得了81.97%的收益率，遠(yuǎn)超同期恒生指數(shù)17.89%的漲幅;剛剛過去的2020年，在港股弱勢、A股走強(qiáng)的背景下，該基金通過對兩地三市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的靈活配置，全年收益率達(dá)46.99%。2015年12月，在通過中國證監(jiān)會的精挑細(xì)選后，成為首批在內(nèi)地銷售的3只香港互認(rèn)基金之一。

據(jù)基金月報(bào)顯示，截止2021年1月末，行健宏揚(yáng)中國前三大投資地區(qū)分別是中國香港(71.08%)、中國臺灣(5.94%)、中國內(nèi)地(7.49%)，其中股票資產(chǎn)占比95.86%;前三大配置行業(yè)，分別是非日常生活消費(fèi)品(35.26%)、醫(yī)療保健(21.51%)、資訊技術(shù)(13.77%)。

作為行健宏揚(yáng)中國的基金經(jīng)理，蔡雅頌早年任職惠理時(shí)，其主理的惠理中華ABH基金在2000至2007年7年間共錄逾9倍回報(bào)。2009年參與創(chuàng)辦行健后，個(gè)人和團(tuán)隊(duì)贏得多個(gè)權(quán)威大獎(jiǎng)，包括金牛獎(jiǎng)，Benchmark指標(biāo)香港年度基金大獎(jiǎng)等，其中行健宏揚(yáng)中國基金就曾榮膺“晨星2017最佳大中華股票基金大獎(jiǎng)”。

行健宏揚(yáng)中國內(nèi)地代理：天弘基金

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